投资者内参丨杨跃滂 穆迪在9月份的一份评级报告中指出，五大超大规模云厂商(亚马逊、微软、Alphabet、Meta Platforms和甲骨文)合计承担2.8万亿美元(折合人民币18.8万亿元)的表外义务，涵盖租赁协议、采购承诺及担保等，均未计入资产负债表。 而在2023年，这一数字仅为3500亿美元。过去仅三年之久，表外义务规模竟翻至八倍有余。数字爆炸式增长反映出巨头们正持续加大AI基础设施建设力度。 这些表外义务不计入资产负债表的做法符合美国会计准则，它们并未形成当期负债，而且并非所有项目都会导致未来现金流出。 在报告中，穆迪分析师戴维·冈萨雷斯和阿拉斯泰尔·德雷克指出，“值得关注的不仅是金额有多大，还有这些承诺金额逐季增长的速度。” 穆迪强调，五大超大规模云厂商已成为美国投资级企业债券市场中规模最大的发行主体之一，因此，分析这些表外承诺对评估这些企业信用状况尤为重要。 尚未建成的数据中心租赁合同金额今年略高于1万亿美元，较去年同期6620亿美元增长超过50%;采购承诺(商品和服务采购合同)则从去年的5280亿美元激增至1.57万亿美元。同时担保规模自510亿美元扩大至1370亿美元。 穆迪分析师补充道，要全面了解这些承诺，需要仔细审查财务报表中每一项披露内容。而“仅凭目前的披露信息很难把握全貌，因为各项内容成组披露，且相关项目分散在财务报表的各个部分。” 今年2月，两位穆迪分析师曾就超大规模云厂商的AI相关租赁承诺进行研究，并发布一份报告。该报告显示，截至2025年底，五大厂商的未折现租赁承诺额合计9690亿美元，其中超过三分之二(6620亿美元)为截至2025年底尚未开始的租赁。这部分未被计入资产负债表的租赁相关金额相当于这些超大规模云厂商当期调整后债务的113%。 分析师当时认为，超大规模云厂商披露的AI相关租赁承诺可能低估了真实经济风险;AI数据中心的不确定性会影响会计负债，而信息披露可能无法反映全貌。 #穆迪#亚马逊#微软#Meta#AI 风险提示：本文为内容资讯，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 特别

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